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一九七五年のＮＲＳＲＯの設定の経緯から見ても、少なくとも、証券化が一般化する前のアメリカの金融業界の債券保有は保守的なものであった。
一流の金融機関は、格付け会社からの高い格付けを得た債券にしか投資しなかった。 この保守的な投資行動を吹き飛ばしたのが、投資銀行家であり、慈善事業家でもあるマイケル・Ｍルヶンのジャンク・ボンド投資であった。
財務内容しか重視しない格付け会社に対して、Ｍルケンは企業の成長性を重視した。 格付け会社などの金融界の主流を無視したＭルケンは、最終的には、金融当局によってインサイダー取引を行なったとして断罪されたが、Ｍルケンの成果があまりにも目覚ましかったので、Ｍルヶン失脚後、ジャンク・ボンド投資が金融界の主流でも行われるようになった。
リスク・テイキングという言葉が一般化し、ハイリスク・ハイリターンの金融商品がもてはやされるようになった。 高い利回りは確保しつつ、ハィリスクを回避するというリスク・ビジネスが華々しく登場したのも当然の流れであった。
証券化の手法が相次いで開発された。 リスクを転売する新しい組織も生み出された。
特別目的会社（ＳＰＣ）のカテゴリーに属するＳＩＶ（仕組み債投資ビークル）などもその一つである。 少なくとも、現在の時点から過去を振り返れば、Ｍルケンが証券化をハイリスク・ハイリターンの金融商品化の方向に向けさせる役割をはたしたと言える。
Ｍルケンは格付け会社の手法を批判した。 彼らは、資産・負債のバランスシートのみを分析対象として、将来のキャッシュ・フローの可能性を見ていない、と。

将来のキャッシュ・フローは、経営能力、技術革新、戦略等々が複雑に絡み合って生み出されるものである。 ところが、格付け会社はこうした数値に表れ難い面での踏み込んだ分析が希薄である。
しかし、Ｍルケンは息の根を止められた。 格付け会社を含む金融界の主流派は、自分たちを馬鹿にしていた宿敵Ｍルケンを失脚させた。
ところが、宿敵を葬り去るやいなや、彼らは、サブプライムローンのようなジャンク・ボンド市場に傾斜したのである。 それもＭルケンよりもはるかに大規模に。
格付け会社もジャンク・ボンド市場に積極的に関わるようになった。 Ｍルケンは、格付け会社の「正統性」を打破しようとしながら、金融権力の中央集権的体質をいっそう強めてしまう役割を演じてしまったのである。


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